近日，中国证监会和国家发展改革委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》（简称《通知》），标志着我国基础设施领域正式启动公募REITs试点。此次基础设施REITs试点重点行业包括收费公路、仓储物流等交通设施。
交通固定资产成基础设施REITs试点首选
国家统计局数据显示，1992年至2019年，我国固定资产投资完成额为575.25万亿元，复合增速18%；2017年至2019年分别为63.17万亿元、63.56万亿元和55.15万亿元。其间，2003年至2017年交通运输、仓储和邮政（简称交通领域）固定资产投资完成额占全社会投资额比例在8.32%至13.29%区间；2017年，交通领域固定资产投资完成额6.12万亿元，占比全社会投资额为9.69%。根据国家统计局分类，基础设施固定资产投资包括三部分，分别是交通运输、仓储和邮政业，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业。2003年至2017年，交通领域固定资产投资占基础设施固定资产投资的比例平均值约为38.5%。可见长期以来交通领域固定资产投资在我国经济发展中发挥重要作用。
交通领域固定资产投资范围包括铁路、道路、水上、航空、管道、装卸搬运和运输代理、仓储、邮政等。国家统计局数据显示，2003年至2017年，交通类固定资产投资累计完成额为41.44万亿元，复合增速18.5%；交通运输部发布数据显示，2018年、2019年交通固定资产投资（包括铁路、公路、水路、航空）分别为3.22万亿元和3.25万亿元。在此基础上，叠加道路（除公路外）、管道、装卸搬运和运输代理、仓储、邮政等投资完成额，近20年交通类固定资产投资累计完成额超50万亿元。
交通子行业中，道路、铁路、仓储固定资产投资完成额位居前三。国家统计局数据显示，2003年至2017年，道路、铁路、仓储固定资产投资累计完成额分别为23.58万亿元、7.54万亿元、3.54万亿元，分别占交通类固定资产投资的比例为56.91%、18.19%、8.54%。
根据《通知》，此次基础设施REITs试点重点行业包括收费公路、仓储物流等交通设施。其主要原因是公司现金流充足稳定，市场挖掘潜力较大。仓储物流方面，受益于近年来中国电商物流快速发展，物流基础设施融资需求较大，且民营资本进入的积极性较高，仓储物流REITs市场充满活力。
公路REITs市场规模预计3000亿元
交通运输部统计数据显示，2001年至2019年公路建设固定资产投资累计额为21.37万亿元，复合增长率为11.71%。2019年公路建设固定资产投资额为2.19万亿元，其中公路投资额为1.15万亿元。另外，截至2019年年底中国公路里程达到14.96万公里，公路存量资产至少为30万亿元规模，按照1%至2%的项目开发率估算，REITs市场空间约为3000亿元至6000亿元。
公路REITs项目开发将集中在公路领域优质资产。wind数据统计，截至2020年5月12日，A股公路上市公司市值为2213.88亿元；财政部数据显示，截至2020年3月，公路PPP项目318个，投资额为3.37万亿元。目前，公路领域已发行类REITs项目案例3个，分别是河北交投ABN、沪杭甬徽杭公路类REITs项目、四川隆纳公路类REITs项目，分别融资70亿元、20亿元、20亿元。我们认为，随着试点工作的推进实施，将进一步挖掘公路REITs项目空间。参照目前公路的类REITs实践案例来看，若按照平均每个省公路REITs项目发行50亿元至100亿元，全国可达到1500亿元至3000亿元规模，与目前A股公路上市公司市值规模相当。
此外，北京大学光华管理学院REITs课题组测算，我国公募REITs市场规模将达5万亿元至14万亿元。按照交通类固定资产投资占全社会比例10%来计算，公路占交通类比例为25%左右，据此测算公路REITs市场规模约为1250亿元至3500亿元。
综上所述，中性估计，公路REITs市场规模预计达到3000亿元左右。
仓储物流REITs市场规模预计550亿元
国家统计局数据显示，2011年至2017年仓储业、邮政业固定资产投资累计额为3.54万亿元、0.11万亿元（合计3.65万亿元），复合增长率分别为15.92%、30.58%。2017年，仓储业、邮政业固定资产投资额分别为6855.78亿元和276.02亿元。考虑到物流仓储领域市场化程度较高，物流企业主体采取REITs融资积极性相对更高。我国仓储物流存量资产至少为3.65万亿元，按照1.5%的项目开发率估算，仓储物流REITs市场规模预计将达550亿元。
对照A股物流上市公司市值和财政部PPP项目投资额，估算额位于合理区间。wind数据统计，截至2020年5月12日，A股物流上市公司市值为5724.61亿元；财政部数据显示，截至2020年3月，公路建设PPP项目34个，总投资额为645.76亿元。
REITs有助于盘活存量改善业绩
交通设施REITs有助于上市公司盘活存量资产，拓展融资渠道，降低杠杆率。公路、仓储物流行业由于前期投资巨大，投资回收期长，资产负债率偏高。wind统计数据显示，物流、公路板块资产负债率分别为64.92%、51.32%，A股全部行业资产负债率平均值为52.11%。由此可见，物流和公路上市公司杠杆率在中上等水平。上市公司通常治理水平较高，而非上市的交通物流投资公司的杠杆率一般会更高，其债务偿还压力更大。此次试点开展的基础设施公募REITs属于权益融资，不仅可以帮助公路和物流公司盘活现有固定资产、降低资产负债率，也有助于相关企业实现由“重资产运营”向“轻资产运营”转变。
基础设施REITs试点工作明确要求聚焦优质项目。试点项目应具有成熟的经营模式及市场化运营能力，已产生持续、稳定的收益及现金流，投资回报良好，并具有持续经营能力、较好的增长潜力。公路项目具有稳定的现金流，物流仓储项目具有良好的成长性，符合此次试点工作项目筛选要求。
笔者预计，此次试点开展的基础设施公募REITs将进一步促进相关公司存量资产精细化管理水平，如公路公司通过车流量诱导、差异化收费试点等措施，有效提升路产收益水平，实现改善公司业绩水平目标。物流仓储公司通过REITs融资后，可以扩大升级物流设施投资，提升物流运营服务水平，促进物流公司业绩改善。
交通设施REITs有助于上市公司布局未来业务，建设新型融合基础设施，实现可持续增长。当前交通基础设施正处于变革升级时期。2019年，中共中央、国务院印发的《交通强国建设纲要》提出，到2025年，交通运输基础设施和运载装备全要素、全周期的数字化升级迈出新步伐，数字化采集体系和网络化传输体系基本形成。此外，随着5G技术应用推广，包括智慧公路、车路协同、全自动码头、无人机物流、共享出行等新型融合交通基础设施将成为未来发展趋势。公路和物流仓储公司通过发行REITs融资，率先布局建设智慧数字公路和物流设施，锁定发展优势，把握未来收益。
（作者系中国银河证券研究院交通运输行业研究员）
